بازده اوراق خزانه آمریکا زیر فشار بدهی تریلیون‌دلاری؛ واشنگتن تا کجا پیش می‌رود؟

بازده اوراق 10سالهٔ آمریکا در 5.28 درصد و هزینهٔ سالانهٔ بهرهٔ دولت به حدود یک تریلیون دلار رسیده است. واشنگتن در لایه‌های نخست به اوراق کوتاه‌مدت و بازخرید متوسل می‌شود و در صورت تشدید، Operation Twist و در نهایت YCC روی میز است؛ هرچه عمیق‌تر، ریسک تورمی بیشتر و طلا برندهٔ نسبی.

بازده اوراق 10سالهٔ خزانه‌داری آمریکا در 5.28 درصد و هزینهٔ سالانهٔ بهرهٔ دولت آمریکا حدود یک تریلیون دلار روی بدهی بیش از 40 تریلیون دلار است.

بازار به این دلیل تحت فشار است که ریشه‌های بازدهی ساختاری است: کسری بزرگ بودجه، تورم چسبنده در 3.35 درصد و سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی که اقتصاد را قنی نگه می‌دارد؛ ترکیبی که کاهش نرخ‌ها را نامحتمل و هزینهٔ بدهی را فزاینده می‌کند.

دادهٔ کافی برای تحلیل تکنیکال مستقیم بازده اوراق در دسترس نیست، اما از منظر رفتار بازار ریسکی می‌توان وضعیت را به‌صورت کیفی ارزیابی کرد:

• افق کوتاه‌مدت: بیت‌کوین با 85,267.49 دلار و تغییر روزانهٔ 0.59 درصد در فشار فروش است؛ محدودهٔ 59,577.01 دلار به‌عنوان کف یک‌ساله مرز کلیدی نزول است و تا وقتی قیمت بالای آن بماند، ساختار صعودی بلندمدت از نظر فنی آسیب جدی ندیده است.
• افق میان‌مدت: بیت‌کوین در بازهٔ 30 روزه 8.41 درصد و در بازهٔ سه‌ماهه 37.83 درصد رشد کرده و در محدودهٔ 59,577.01 دلار تا 114,559.4 دلار نوسان می‌کند؛ این یعنی بازار ریسکی هنوز در فاز اصلاح درون روند صعودی است، هرچند بازده‌های بالا می‌توانند این تثبیت را به آزمون 59,577.01 دلار بکشاند.
• افق بلندمدت: تغییر سالانهٔ 20.35 درصد نشان می‌دهد بیت‌کوین نسبت به سال گذشته هنوز در محدودهٔ منفی است؛ این واگرایی با روند بلندمدت صعودی، نشانهٔ حساسیت بالای این دارایی به چرخهٔ نرخ بهره است.
• سیگنال اندیکاتورها: دادهٔ RSI و MACD در دسترس نیست؛ اما الگوی کلی بازار — افت روزانهٔ 0.59 درصد در برابر رشد سه‌ماههٔ 37.83 درصد — با واگرایی میان فشار کوتاه‌مدت و روند میان‌مدت سازگار است.

در بازار طلا، اونس جهانی نزدیک 4,115.48 و 4,129.97 نوسان می‌کند و طلای 18 عیار داخلی در 26,547,200 تومان با رشد سه‌ماههٔ 50.14 درصد قرار دارد؛ این نشان می‌دهد طلا در برابر فشار بازدهی مقاومت نسبی نشان داده است.

هستهٔ تحلیل بنیادی این موضوع در شکاف میان رشد اقتصادی و هزینهٔ بدهی است. بر اساس گزارش رویترز، هزینهٔ سالانهٔ بهرهٔ دولت آمریکا به حدود یک تریلیون دلار روی بدهی بیش از 40 تریلیون دلار رسیده است؛ رقمی که تورستن اسلوک آن را «واقعاً بالا» توصیف می‌کند و می‌افزاید روند افزایشی ادامه خواهد یافت. این وضعیت در حالی است که تورم مصرف‌کنندهٔ آمریکا در 3.35 درصد و نرخ بهرهٔ فدرال‌رزرو در 3.75 درصد قرار دارد؛ یعنی فدرال‌رزرو هنوز در فاز انقباضی است و فشار بازدهی از کانال سیاست پولی هم‌زمان با فشار مالی وارد بازار می‌شود.

جعبه‌ابزار واشنگتن سه لایه دارد. لایهٔ نخست — اتکای بیشتر به اوراق کوتاه‌مدت و بازخریدهای کوچک بدهی قدیمی — هم‌اکنون فعال است اما ظرفیت آن محدود است. لایهٔ دوم، احیای کامل Operation Twist به سبک 1961 است: فروش اوراق کوتاه‌مدت و خرید اوراق بلندمدت برای تخت‌کردن منحنی بازده. بر اساس تحلیل اسلوک، بدون ترازنامهٔ فدرال‌رزرو، خزانه‌داری «منابع محدودی برای کاهش نرخ‌ها» دارد. لایهٔ سوم و افراطی‌ترین، کنترل صریح بازده (YCC) است؛ سیاستی که آمریکا تنها یک‌بار از جنگ جهانی دوم تا توافق 1951 اجرا کرد و ژاپن نسخه‌ای از آن را از 2016 تا 2024 به کار برد. بر اساس گزارش، فدرال‌رزرو در جریان جنگ جهانی دوم بازده اوراق بلندمدت را در 2.5 درصد نگه داشت.

اما هرچه عمیق‌تر وارد این جعبه‌ابزار شوند، ریسک تورمی بیشتر می‌شود. به گفتهٔ جفرى گانداک از DoubleLine، واشنگتن با سطح نرخ‌ها ناراحت است و به نظر می‌رسد به سمت مداخله حرکت می‌کند. جان هیگینز از Capital Economics به دو مسیر تاریخی اشاره می‌کند: پس از جنگ، نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی از 106 درصد در 1946 به 23 درصد در 1974 کاهش یافت اما بازده 10ساله از 2.2 درصد به 7.5 درصد صعود کرد؛ یعنی بدهی با تورم و مالیات خاموش کاهش یافت و دارندهٔ اوراق متضرر شد. در دههٔ 1990 مسیر معکوس بود: نسبت بدهی از 48 درصد به 32 درصد کاهش یافت همراه با کاهش بازده‌ها. هیگینز ریسک‌ها را به سمت مسیر تورمی متمایل می‌داند؛ مسیری که برای دارندهٔ اوراق خزانه‌داری دردناک است.

برای بازارهای جهانی، پیامد مستقیم این وضعیت، ادامهٔ فشار بر اوراق و دارایی‌های ریسکی است. بیت‌کوین با 85,267.49 دلار و نقره با 60.724 دلار در همین چارچوب ارزیابی می‌شوند. اما نکتهٔ مهم برای طلا این است که در سناریوی تورم‌محور، طلا به‌عنوان پوشش تورمی جذاب‌تر می‌شود؛ اونس جهانی نزدیک 4,115.48 و 4,129.97 با رشد هفتگی مثبت معامله می‌شود و این نشانهٔ مقاومت نسبی طلا در برابر فشار بازدهی است.

در افق کوتاه‌مدت، احتمال دارد فشار بازدهی ادامه یابد و بازارهای ریسکی همچنان متزلزل بمانند؛ اما این پیش‌بینی قطعی نیست و یک دادهٔ تورمی یا اشتغال ضعیف می‌تواند مسیر را تغییر دهد. توصیهٔ سرمایه‌گذاری نیست.

دیدگاه من این است که فشار بازدهی اوراق خزانه‌داری آمریکا در کوتاه‌مدت و میان‌مدت ادامه‌دار است و احتمال مداخلهٔ جدی‌تر واشنگتن — از احیای Operation Twist تا در سناریوی افراطی‌تر YCC — به‌تدریج افزایش می‌یابد. این وضعیت برای دارندهٔ اوراق بلندمدت و به‌طور مشروط برای دارایی‌های ریسکی چون بیت‌کوین سرسنگین است، اما برای طلا — به‌ویژه در سناریوی تورم‌محور کاهش بدهی — مشروط به‌صعودی است.برای سرمایه‌گذار ایرانی، پیام روشن این است که طلا و سکه در 26,547,200 تومان و 270,930,000 تومان با رشد سه‌ماههٔ 50.14 درصد و 53.06 درصد از رشد جهانی طلا بهره برده‌اند و در سناریوی تداوم فشار بازدهی، این روند می‌تواند — به‌شرط عدم وقوع ریسک‌گریزی شدید — ادامه یابد. برای بیت‌کوین، تا وقتی قیمت جهانی بالای 59,577.01 دلار بماند، ساختار بلندمدت صعودی حفظ می‌شود اما فشار بازدهی می‌تواند آزمون‌های تازه‌ای از این حمایت رقم بزند. تا زمانی که داده‌های تورمی و اشتغال آمریکا مسیر کاهشی تورم را تأیید نکرده‌اند، رویکرد محتاطانه و تخصیص متوازن میان طلا، ارز و دارایی‌های دیجیتال منطقی‌تر است.

سناریوی صعودی برای بازارهای ریسکی: تورم به‌طور ناگهانی کاهش می‌یابد، فدرال‌رزرو نرخ‌ها را کاهش می‌دهد و بازده به زیر 5.28 درصد بازمی‌گردد؛ در این حالت بیت‌کوین می‌تواند به سمت 114,559.4 دلار و طلا به سمت سطوح بالاتر حرکت کند.

سناریوی خنثی: واشنگتن در لایهٔ نخست (اوراق کوتاه‌مدت و بازخرید) باقی می‌ماند، بازده در محدودهٔ فعلی تثبیت می‌شود و بازارهای ریسکی در محدودهٔ 59,577.01 دلار تا 114,559.4 دلار نوسان می‌کنند؛ طلا در 4,115.48 تا 4,129.97 تثبیت می‌شود.

سناریوی نزولی برای بازارهای ریسکی: فشار بازدهی تشدید می‌شود، بیت‌کوین به سمت 59,577.01 دلار و در صورت شکست، سطوح پایین‌تر حرکت می‌کند؛ ریسک‌گریزی گسترده می‌تواند حتی طلا را نیز موقتاً تضعیف کند، هرچند در این سناریو تتر داخلی می‌تواند از کانال تقاضای پناهگاه تقویت شود.